南方航空(600029)点评：2022年行业低谷已过 期待修复期业绩弹性
(资料图)
投资要点：
事件：南方航空公告2022 年年度业绩，录得归母净亏损326.82 亿元，符合预期。2022年国内航空需求再度受疫情冲击，公司营收同比下降14.35%至870.59 亿元，成本费用受油汇影响同比放大，公司录得归母净亏损326.82 亿元。
2022 年公司整体运力同比下降28.08%，总体RPK 同比上升-33.03%，公司整体客座率同比-4.90pts 至66.35%，公司2022 年整体旅客运输量同比-36.41%。国内：受全年疫情散发影响，供给与需求同步降低，公司国内RPK 同比-34.57%，国内ASK 同比-29.10%。
供给受限下国内收益水平同比提升10.87%至0.51 元。国际：同样受疫情影响，国际ASK同比-28.08%，国际客公里收益同比提高24.22%至2.00 元。2022 年国际航空货运需求回落，但国际货运运力仍然紧张，公司货运收益水平持续提高，国际RAFTK 同比+8.48%，推动公司货邮收入同比+5.01%至208.84 亿元。
公司全年营收870.59 亿元，同比下降14.35%，录得归母净亏损326.82 亿元。其中客运收入同比-20.39%至600.17 亿元，货邮收入同比+5.01%至208.84 亿元。2022 年布伦特原油均价达到99 美元，导致燃油成本同比+28.09%。2022 年人民币兑美元中间价贬值超过9%，汇兑损失扩大导致财务费用同比+129.57%。公司2022 全年确认所得税费用21.7 亿元，第四季度确认46.5 亿元，造成亏损幅度加大，截止2022 公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损为433.48 亿元，在修复环境下有望为公司后续释放业绩压力。
机队引进计划数同比下调，持续聚焦核心枢纽与重点战略市场。2022 年公司机队规模为894 架，2023-2024 年末飞机预测总数分别952/1007 架，较去年计划数下调52/18 架。
其中，737 机型由去年计划的2024 年495 架降至2024 年438 架。根据公告，公司2023-2025 年宽体机占比将分别下降至12.4%/12.0%/11.1%，预计未来座位数供给增速将保持放缓。2022 年，公司持续深耕粤港澳大湾区以及北京枢纽，在广州市场份额达到48.5%，公司在大兴机场时刻份额突破50%，进一步强化了“南北双核心“的基地优势。
投资分析意见：2023 年为航空板块复苏元年，从一季度春运市场需求观察，国内市场恢复确定性较高，看好二季度小长假与三季度暑运需求爆发时期公司业绩改善；国际方面公司疫情前东南亚运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响优先，预计南方航空在大航司中有望领先恢复。我们上调2023E-2024E 盈利预测至32.99/160.94 亿元（原预测为31.48/104.87 亿元），新增2025E 盈利预测为202.08 亿元，对应股价PE 为42x/8x/7x，维持“增持”评级。
风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济增速放缓；突发航空安全事故
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